近日，四川新荷花中药饮片股份有限公司 ( 以下简称"新荷花" ) 再度递表港交所。
大开新荷花的经验，会发现公司的行业地位与上市经历形成热烈的反差。
字据中国中药协会发布的关系品牌榜单，新荷花是诱惑多年的"中国中药饮片品牌企业"榜首，按 2024 年销售收入排行世界第二，其客户掩饰世界上千家病院和连锁药店。
然而，在十五年间，公司六次冲击老本市集，五次厚爱递交招股书，经历了过会后撤回、问询后阻隔、招股书诱惑失效等一系列禁绝，新荷花的上市表率箝制退换，却永恒未能称愿走向老本市集。
那么，是什么禁绝了公司的上市脚步，又是什么原因让公司一次又一次执着于递表上市？
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上市之路放诞升沉，曾被职工举报财务作秀
新荷花主营中药饮片研发、坐褥及销售，是中国最大的中药饮片供应商之一，亦然国内较早按照 GMP 体系开采当代化中药饮片坐褥体系的企业之一。
字据中国中药协会发布的关系品牌榜单，新荷花诱惑多年位列"中国中药饮片品牌企业"榜首；按 2024 年销售收入统计，公司位居世界第二、并在毒性饮片领域位居第一。
「创业最前哨」明慧到，新荷花的第一次上市尝试始于 2011 年 3 月。那时，它向深交所创业板提交了 IPO 苦求，凭借国内首批通过 GMP 认证的中药饮片企业身份和精好意思的事迹进展，新荷花整个过五关斩六将，于 2011 年 11 月 25 日告成通过发审委审核。
图 / 界面图库
就在外界觉得公司行将敲开老本市集大门时，2012 年 8 月 28 日，证监会发布公告，将新荷花列为阻隔审查的已过会首发企业。
据那时媒体报谈，这一效果源于过会后收到的职工实名举报，举报内容直指公司存在避讳关联交游、虚增利润等严重财务作秀活动。
那时，证监会在《举报核查函》中说起，新荷花那时的年产能唯一 4000 万元至 5000 万元，却陈述了 3 亿元的年收入，其中约 2 亿元为错误交游。
新荷花自后在回报深交所问询时称，上次撤回主若是因为本色适度东谈主握股比例较低、上市能源不及，在遭到举报的情况下萌发退意。可见，这场"举报门"照旧对公司在老本市集的信誉变成了影响。
时隔八年，新荷花于 2020 年 9 月再次向深交所创业板递交招股书，试图在注册制修订的东风下重启上市之路。然而，这一次依然未能称愿。
深交所的首轮审核问询函中，率先就要求公司详确阐发十年前"举报门"事件的一脉疏导，包括举报触及的主要问题、监管部门核查情况及处理效果等。天然新荷花在回报中对总共举报内容均赐与否定，并提供了时任保荐机构和管帐师的核查概念，但市集对其财务信得过性的疑虑并未十足排斥。
2021 年 4 月，新荷花以"计议那时市集条件"为由，主动撤回了第二次 A 股上市苦求。
2023 年 10 月，不开心的新荷花又在四川证监局完成了主板上市带领备案，这被视为其第三次冲击 A 股的信号。但只是半年后，公司在 2024 年 4 月又文告因"翌日业务政策定位退换"阻隔带领备案，告别 A 股市集。
大请安志到 A 股市集对历史合规问题和财务质地的严格要求，新荷花转而寻求港股上市。
然而，其港股之路相似充满险阻。2025 年 4 月 3 日，新荷花初度向港交所递交招股书，六个月后未获进展而自动失效；2025 年 10 月 17 日，公司第二次递表，时隔六个月再次遭受招股书失效。
如今，新荷花第三次向港交所发起冲击，但历史信任危境的暗影仍然是横亘在新荷花与老本市集之间的一谈坎。
2
买卖形态穷乏念念象空间，应收账款高悬
在十五年六次冲击上市的执着背后，新荷花的事迹进展究竟怎样？
字据弗若斯特沙利文数据，中国中药饮片市集畛域从 2020 年的 2007 亿元增长到 2024 年的 3067 亿元，预测 2030 年达到 4087 亿元。
以此来看，市集畛域、增速不算低，但结构颠倒散布，2023 年国内握有坐褥许可证的中药饮片企业达到 2334 家，前五大企业 2024 年讨论市占率唯一 2.7%。按 2024 年收入计，新荷花排行第二，市占率唯一 0.4%。
从事迹看，2023 年至 2025 年，新荷花营业收入分袂约为 11.46 亿元、12.49 亿元及 13.35 亿元；年内利润分袂约为 1.04 亿元、0.89 亿元及 1.07 亿元。若剔除上市用度等一次性身分影响，公司 2025 年经退换后利润约 1.27 亿元。
图 / 招股书
三年间，公司收入累计增长了 16.5%，而净利润仅累计增长了 2.5%，收入增速是利润增速的近 7 倍，在 2024 年甚而照旧出现了"增收不增利"称心。
在这背后，公司毛利率也在升沉。2023 年至 2025 年，新荷花毛利率分袂为 18.5%、17.1%、19.0%。对此，公司评释称：" 2024 年的下滑主要受原材料成本高涨及对医疗贸易公司和药店等较低利润率渠谈的销售占比加多所牵扯。2025 年毛利率回升，也主要收货于原材料价钱回落。"
近三年，新荷花原材料成本占比均在 75% 傍边。倘这些原材料的供应发生赫然变化，公司的盈利能力也会随之变化。
除了原材料价钱除外，中药饮片的"集采"则是新荷花濒临的另一重挑战。
字据招股书透露，百家乐软件APP下载官方版2023 年 15 省定约启动 21 个饮片品种集采，2024 年马上扩至世界 45 个品种。新荷花虽中标 29 个品种 55 个规格，但中标价较 2024 年平均售价低 8% 至 64%。
而这其中，由于法半夏等主要家具被列入集采，法半夏所属的毒性饮片业务在 2025 年收入同比下滑 20.19% 至 1.38 亿元。更值得警惕的是，翌日集采品种如果络续扩容，中药配方颗粒等高附加值家具一朝被纳入，可能对新荷花本的盈利能力组成进一步挤压。
更令外界担忧的是，新荷花营运资金的盘活能力。
2023 年，公司筹画现款流净额为 7485.3 万元，而到了 2024 年，这一数字骤降至 -46.7 万元。新荷花评释称，主要原因是 2023 年末无数结算顶住款项，以及授予客户的信贷期较供应商授予的更长。
2025 年，其筹画现款流净额回升至 1.54 亿元，但贸易应收账款的盘活天数从 2023 年的 145 天握续攀升至 2024 年的 155 天、2025 年的 162 天，回款压力仍干与疏远。
据了解，新荷花的应收账款主要来自公立病院客户，天然公司强调"大部分账龄较长款项应收公立病院，被视为信誉精好意思"，但在医药行业全体下行的布景下，回款周期握续蔓延仍是不争的事实。
关于怎样评估这些应收账款的坏账风险？是否有具体措施来加速回款速率？「创业最前哨」也向公司发送了采访函，但放手发稿尚未得到回报。
放手 2025 年末，贸易应收账款及应收单据已达 6.14 亿元，占已往收入的 46%，着实相称于收入的一半，这意味着近一半的收入停留在账上，尚未革新为真金白银。
这对公司资金变成的压力不问可知。放手 2026 年 2 月 28 日，公司的金融财富为 940.3 万元、现款及银行结余 1.26 亿元，讨论约 1.36 亿元。同期，其短期计息银行借钱为 1.40 亿元，运行出现短期资金缺口。
大致也恰是在资金压力下，公司才执着于再次 IPO，寻求上市。
3
股权结构聚会，机构和顺度较低
比拟于新荷花对上市的渴慕，老本市集对新荷花的作风却显得冷淡。
自 2001 年设立以来，新荷花仅完成过二轮厚爱外部融资，机构投资者参与度极低，股权结构高度聚会在创举东谈主江云家眷手中。
新荷花的第一次外部融资发生在 2009 年 3 月，那时，传统制造业企业双良集团和天然东谈主王金茂讨论出资 4000 万元认购公司新增股份。
这笔资金本来是为了相沿新厂区开采，为上市铺路。不外，随后出现了"举报门"事件，公司的上市议程也被摈弃。
直到 2019 年 12 月，新荷花才迎来第二轮融资，国药集团旗下的国药君柏以 5000 万元认购 559.07 万股股份，投后估值 5.9 亿元。
值得一提的是，这次融资的每股价钱仅为 8.9 元，低于十年前的 13.33 元 / 股，更关键的是，两边执意了包含回购条目的对赌合同，为日后的机构退出埋下了伏笔。
在尔后的四年间，新荷花再未得到任何新的外部投资，鼓动只可通过频频的暗里股权转让来完满部分股权流转。
莫得诱骗填塞的外部投资者加入，新荷花呈现出高度聚会的股权结构。
放手 2026 年 4 月，创举东谈主江云顺利、盘曲控股 47.1%，其子江尔成握股 18.1%，父子讨论适度公司向上 65% 的股权。
此外，江云的兄长，江尔成的母亲、舅舅等支属也均在鼓动行列或经管层任职，形成了典型的家眷企业处治结构，这种结构导致外部老本言语权有限，难以参与公司重要方案，也加多了公司处治不标准的风险。
在这一布景下，再重叠中药饮片本人买卖形态穷乏念念象空间，高度聚会的股权结构，老本运行继续退出。
2024 年 12 月，因新荷花决定除掉 A 股市集触发还购条目，国药君柏以约 6653 万元的价钱转让全部股份，赚钱 1653 万元后离场。与此同期，孙渝、杜庆龙、刘彤、谢理、薛萍及禹润民所握股份也被回购。
为了支付这些回购款，新荷花不得不加多银行借钱。数据知道，2024 年和 2025 年，其计息银行借钱攀升至 1.62 亿元、1.78 亿元。
2025 年 3 月，即新荷花递表前夜，其港股 IPO 保荐东谈主之一广发证券的子公司广发信德也将所握股份转让给私募基金上海吉达健。
如今，新荷花第三次向港股发起冲击，但这家深耕中药饮片二十余年的行业龙头，能否在第六次冲击中最终圆梦，仍有待本领覆按。
* 注：文中题图来自摄图网，基于 VRF 合同。
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